此前我們曾認(rèn)為，基本面的平穩(wěn)能夠維持到今年上半年，今年下半年會出現(xiàn)明顯回落，因此我們對市場的判斷也是二季度不用悲觀，但下半年有系統(tǒng)性風(fēng)險。不過上周的高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些值得警惕的信號——一是持續(xù)上漲四周的水泥價格本周出現(xiàn)了微幅下跌(主要由中南地區(qū)水泥價格下跌造成，華東、華北地區(qū)水泥價格走平)，而正常的水泥旺季，價格持續(xù)上漲的時間應(yīng)該在2個月以上；二是持續(xù)上漲四周的螺紋鋼價格本周也出現(xiàn)了下跌，而正常旺季的價格上漲時間應(yīng)該在1個半月以上；最后，3月的發(fā)電量同比為6.2%，到4月上旬的發(fā)電量同比又下降至3.3%。

　　上期我們曾經(jīng)將各個行業(yè)在本次旺季的表現(xiàn)與歷史進(jìn)行對比，結(jié)果顯示今年的旺季呈現(xiàn)出一種“上游強(qiáng)、中游穩(wěn)、下游弱”的表現(xiàn)，并且“上游強(qiáng)”是屬于前期跌幅過大后的超跌反彈。對此我們的結(jié)論是：目前的行業(yè)景氣結(jié)構(gòu)并不屬于經(jīng)濟(jì)剛開始復(fù)蘇的特征，而屬于復(fù)蘇后期特征。在這個結(jié)論發(fā)出后，有不少投資者問：“都沒有看到真正的復(fù)蘇，怎么就到后期了？”我們認(rèn)為，這主要是由于2011年以后，中國經(jīng)濟(jì)增長已從“增量經(jīng)濟(jì)模式”進(jìn)入到“存量經(jīng)濟(jì)模式”，因此本輪經(jīng)濟(jì)周期的“復(fù)蘇”更多表現(xiàn)出的是數(shù)據(jù)下行趨勢的企穩(wěn)，而不是強(qiáng)烈的回升——截至今年一季度，這種平穩(wěn)的基本面格局已經(jīng)持續(xù)一年半了，從時間上來看也要快接近尾聲了。

　　綜上，上周的數(shù)據(jù)組合是比我們此前的預(yù)期要弱的。由于這只是一周的數(shù)據(jù)，因此我們還需要一些時間去觀察這種弱勢的持續(xù)性以及政策面的應(yīng)對變化。在此之前，我們并不調(diào)整前期對于市場的判斷，即二季度不悲觀，“存量經(jīng)濟(jì)”+“存量資金”的模式延續(xù)，而下半年隨著本輪地產(chǎn)投資周期宣告結(jié)束，宏觀經(jīng)濟(jì)可能會開始明顯回落，A股市場或有系統(tǒng)性風(fēng)險。但上述數(shù)據(jù)確實是一些值得警惕的信號，因此我們提示，如果數(shù)據(jù)持續(xù)趨弱，那不排除我們此前判斷的下半年系統(tǒng)性風(fēng)險有提前發(fā)生的可能。

　　最后，在風(fēng)格和行業(yè)配置上，我們?nèi)匀徽J(rèn)為是“大盤搭臺，成長唱戲”，不必期待“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”。行業(yè)上我們維持二季度以來對券商 、傳媒、醫(yī)療服務(wù)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、LED封裝和應(yīng)用的推薦。目前來看，這些行業(yè)二季度以來均表現(xiàn)良好，相對大盤獲得了不錯的超額收益，建議投資者繼續(xù)超配。