巴菲特曾言：“只有當(dāng)潮水退下時(shí)，你才能看到誰(shuí)在光著身子游泳？”因此美國(guó)次級(jí)債危機(jī)留下很多鮮活的案例值得我們思索，先看名聲顯赫的金融股案例。

　　低市盈率并不意味便宜

　　境內(nèi)股市市盈率高企，而境外股市市盈率低企，但QDII出海卻屢屢嗆水，不得不申請(qǐng)回投境內(nèi)股市以期彌補(bǔ)虧損，緣由何在？雖然估值看市盈率，但絕不能以市盈率標(biāo)準(zhǔn)刻舟求劍，低市盈率并不意味著便宜。

　　以2007年收益為標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)道瓊斯指數(shù)平均約為13.08倍，而道瓊斯銀行股指數(shù)僅有9.76倍，其中摩根斯丹利和花旗集團(tuán)分別僅有5.98倍和7.81倍，而且市凈率也僅有1.5倍和1.2倍，可謂價(jià)廉物美。但機(jī)械按照市盈率估值者卻錯(cuò)了，市盈率指標(biāo)是滯后的，正如彼得林奇所說(shuō)：“我們無(wú)法從后視鏡中看未來(lái)。”2008年一季度，由于次級(jí)債危機(jī)的余震，不僅摩根斯丹利和花旗集團(tuán)爆出業(yè)績(jī)巨額虧損消息，另一投行巨頭美林更是虧損創(chuàng)出歷史記錄，而僅僅在次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)前的2006年歲末，一切還似乎那么美好，華爾街各家投行紛紛盈利創(chuàng)新高。

可見估值看市盈率必須掛鉤成長(zhǎng)率，否則形而上學(xué)，簡(jiǎn)單認(rèn)為高市盈率就是泡沫，而低市盈率就是便宜，結(jié)果卻遭遇類似花旗、美林巨虧后股價(jià)下跌的垂直打擊，可謂次級(jí)債案例帶給價(jià)值投資者的一大教訓(xùn)。

　　有鑒于此，投資者在預(yù)熱業(yè)績(jī)浪行情時(shí)，切忌簡(jiǎn)單以市盈率論英雄，而是主業(yè)帶來(lái)的內(nèi)涵式業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更重要，只有依賴主業(yè)獲得業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng)，動(dòng)態(tài)市盈率銳減才能真正帶來(lái)估值的安全邊際，正所謂：盛極而衰，否極泰來(lái).

　　多元的落敗值得關(guān)注

　　若將金融股多元混業(yè)視為兔子，堅(jiān)持主業(yè)視為烏龜，這場(chǎng)金融股之間的龜兔賽跑在兩輪比賽下來(lái)，似乎與童話中的龜兔賽跑結(jié)局相似，兔子落敗烏龜勝出。

　　美國(guó)曾有格拉斯—斯蒂格爾法，將商業(yè)銀行和投資銀行分割開來(lái)，該法律在美國(guó)執(zhí)行了60年，直至1999年被取消。隨后，即誕生了花旗旅行家集團(tuán)和大通摩根銀行這兩家融商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)公司為一體的金融集團(tuán)，并迅速取得行業(yè)第一、第二的位置，由此多元混業(yè)經(jīng)營(yíng)一時(shí)成為海外金融集團(tuán)的仿效對(duì)象，但是千禧年美國(guó)股市的那場(chǎng)泡沫崩潰就令花旗和大通蒙受多重虧損打擊，仍然堅(jiān)持傳統(tǒng)商業(yè)銀行價(jià)值觀的美洲銀行卻毫發(fā)未損躲過(guò)了這次金融危機(jī)，在龜兔賽跑第一局中勝出。而在這場(chǎng)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)引發(fā)的金融巨震中，美國(guó)三大銀行中又是堅(jiān)持商業(yè)銀行傳統(tǒng)價(jià)值為主的美洲銀行受損輕微，可謂龜兔賽跑第二局仍是烏龜勝出。

　　再看巴菲特在次級(jí)債危機(jī)后的華爾街“淘寶”行動(dòng)，增持美國(guó)第六大銀行合眾銀行以及第二大房貸銀行富國(guó)銀行，顯然巴菲特?fù)窆刹呗匀匀蛔裱性捳Z(yǔ)權(quán)的大股東地位及主業(yè)清晰兩條原則，同時(shí)估值也并非刻舟求劍看靜態(tài)市盈率，因?yàn)樽鳛榈诙蠓抠J銀行的富國(guó)銀行顯然受次級(jí)債危機(jī)影響也不小，而是尋覓市場(chǎng)混亂時(shí)價(jià)格被扭曲時(shí)的良機(jī)。這再度告誡價(jià)值投資者一個(gè)有用的經(jīng)驗(yàn)：只要行業(yè)需求存在，堅(jiān)持主業(yè)的公司終有轉(zhuǎn)機(jī)。

　　另外，牛市中也給價(jià)值投資者帶來(lái)一個(gè)警醒：閱讀2007年公司年報(bào)時(shí)，對(duì)于依賴非經(jīng)常性損益屢獲佳績(jī)的績(jī)優(yōu)股應(yīng)該慎對(duì)。同時(shí)，對(duì)于頻頻亮出非主業(yè)收購(gòu)熱點(diǎn)題材的股票更要慎對(duì)。

　　次債危機(jī)影響在延續(xù)

　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)得主佛里德曼說(shuō)過(guò)：“通貨膨脹就是一種印刷機(jī)現(xiàn)象。”而美聯(lián)儲(chǔ)一遇美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，便以一招鮮而應(yīng)萬(wàn)變：降低利息，放松銀根，并加大貨幣供應(yīng)量。美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)又要降息，因此央行加息空間已很有限；存款準(zhǔn)備金率已是15%，離全球最高者的20%也近了；相比較而言，是升值大有空間，2008年可能是人民幣升值速度最快的一年，升幅可能會(huì)超逾前兩年之和，本幣升值因素是牛市重要引擎之一，因此雖然境內(nèi)股市市盈率偏高，但境內(nèi)理財(cái)跑贏境外理財(cái)?shù)母怕嗜匀桓摺?/p>

　　另外，對(duì)股市的影響還有：首先，港股受海外市場(chǎng)波動(dòng)影響大，這會(huì)給A+H型股票的A股股價(jià)帶來(lái)壓力；其次，從緊貨幣政策主基調(diào)已定，為遏制資產(chǎn)泡沫膨脹，緊縮銀行信貸規(guī)模是趨勢(shì)，這會(huì)給依賴高負(fù)債擴(kuò)張的公司帶來(lái)壓力，有時(shí)從績(jī)優(yōu)到績(jī)差可能也就在瞬間演繹了，這需要投資者提前預(yù)防；最后，輸入型通脹壓力之下，不僅會(huì)有行政部門對(duì)商品的限價(jià)令，股票有時(shí)也會(huì)被出具限價(jià)令，深交所對(duì)全聚德股價(jià)飆升風(fēng)險(xiǎn)的反復(fù)提示即是一例，2008年股市是慢牛，但染上“瘋牛癥”的股票慎追。