香港股票市場

　　一、香港股票市場介紹
　　二、香港股票市場的早期發展
　　三、香港股市的第一個大波浪
　　四、香港股票市場聯合交易所時代

　　香港股票市場介紹

　　香港的經濟與社會，自1950年之后，快速增長，享有“東方之珠”之雅稱。而香港之所以能以彈丸之地，爆炸性的人口，發展成亞太金融中心、亞洲四小龍之一，除了香港政府制度、管理及財金稅等措施得宜外；更重要的是1948年之后，大批大陸中產以上階層及知識與技術人員，涌入香港，加上政治與社會安定的因素，使香港經濟快速發展。香港的經濟繁榮及金融體系的完整，是在50年代，甚至60年代。當時香港無論是經濟、工商業、國民所得、教育程度等，均僅次于日本，居亞洲第二位，而那時四小龍的另外三小龍：臺灣、韓國、新加坡，還正在努力向上之中！臺灣一直到60年代末期，經濟才快速成長。韓國則至70年代中期，經濟發展的步履才加速。到了80年代，臺灣與韓國的經濟成長，已超過香港。今天香港是一個以輕工業、服務業、金融業為主的經濟社會形態，成為海峽兩岸經濟資源與親情交流的重要轉接站，地位更重要。 
　　香港的股票市場在亞洲地區而言，其歷史相當悠久。1891年2月3日成立了第一個正式的證券市場——香港股票經紀協會，1914年2月21日易名為香港證券交易所。從1891年到1986年這95年當中，香港股市一直欠缺統一的交易秩序及嚴格的上市與監督制度。小小的香港九龍地區，居然擁有香港、遠東、金銀及九龍四個交易所。大戶、做手及業內把持股市，呼風喚雨，使得香港股市一直未能突破瓶頸，成為真正具有世界性的股市。這種情況一直到1986年4月2日，香港四個交易所合并成為香港聯合交易所（簡稱聯交所THE STOCK EXCHANGE OF HONG KONG LIMITED）。 
　　香港近100年的股票市場歷史上，曾出現四次大熱潮。第一次在70年代，股價指數自1971年底的341.4點，飚升至1973年3月9日的17743.96點，但是接著來了二年多的空頭市場，股價于1974年2月10日跌至150.11點。第二次自1975年開始反彈回升，長達九年的多頭市場，至1981年7月17日，漲至1810.20點，已突破1973年的高峰。換言之，前一波的大跌，香港股市花了九年功夫才收回失地。由此可見那一波暴跌，對香港股市及經濟造成多大的傷害。第三次自1984年700點邊上持續上升，一口氣漲至1987年10月1日的3949.73點之后，同年12月跌至1894.94點。第四次自1988年2000點附近開始，一直大漲小回，漲至1992年7月12日，突破6162.53點整數大關。這一波多頭市場，是香港股市最重大的關鍵。至筆者執筆寫這段情況時，港股仍處于多頭態勢。我們認為如無重大政治經濟不利沖擊，香港股市在1997年前后會漲逾18000點，其理由將在下面簡述各段情況后，說明之。茲簡述香港100年來股市之演變。 
　　香港股票市場的早期發展（1891~1969） 
　　香港第一個正式的證券市場“香港股票經紀協會”在1891年2月3日成立。1914年改名為“香港證券交易所”。
　　1921年香港第二個證券交易所“香港證券經紀協會”成立。
　　1947年間，兩個單位合并，易名為“香港證券交易所有限公司”，這就是俗稱的“香港會”。在1969年以前，香港的股票均通過這家公司交易。這期間，香港股市原先僅有一些外資公司股票上市，參與股市者大部為外籍人士及懂英語的華人。以后在40年代到60年代，隨著香港經濟的發展，股市規模逐漸擴大。
　　香港在這段期間受到各種影響，包括有1949年新中國成立，1950年初的朝鮮戰事，1965年銀行風潮及1967年中國文化大革命與紅衛兵事件。自1967年以后，香港經濟開始成長，工商業需要更多的資金來發展事業，因此很多公司將股票上市，來吸取資金。香港會交易所的規模太小，于是有人成立由華人與華資管理的交易所。 
　　香港股票市場發展的四會時期（1969~1986） 
　　1969年12月間，李兆福等人籌組“遠東交易所有限公司”（簡稱遠東會），這是一大突破，也是今后香港股市蓬勃發展的主要推動力。遠東會成立后，第一年營業額就達29億港幣，占當年香港股市總成交額的49%，由此反映出華人企業對資金的需求。1971年3月由金銀業貿易場理監事成立“金銀證券交易有限公司”（俗稱金銀會）。1972年1月九龍成立“九龍證券交易所”（俗稱九龍會）。這就出現了四會時期。這四個會所成立后，香港政府為了管理，制定了“證券交易所管制條例”，并規定了所有申請股票上市公司應具備的條件。從此香港股市有了法律的規定與保障，奠定了繁榮的基礎。 

　　七十年代香港股市第一波熱浪
　　四會對香港股市的交易起了活潑及推動的作用。香港社會對資金的需求是由工商業發展所產生的，工商業為了在股市吸收無息資金，紛紛將股票上市。而社會人士因股?有賺頭，紛紛涌上股票市場，兩者間是互動的。由于港是自由貿易港，也是國際金融中心，當時香港社會政治安定，經濟正朝向快速繁榮的路上運動，加上外國資金（包括外國金融機構）的介入，使港股從1971年底的341.4點，暴升到1972年3月9日的1774.96點，三個月的時間，股價指數大漲1433.56點，幅度高達420%。

　　那個時候，香港居民為股市瘋狂，很多丟掉工作，每天去炒股票。但是股市暴漲，幅度已經遠超過香港的實際經濟現狀。股票的價位跟上市公司營業利益偏離太遠。投機氣味不但濃厚，且成了不折不扣的賭場。同時香港四個交易所為擴增業績，競相爭取公司股票上市。一些素質不良的公司的股票也上市，股價照樣大漲，投資人照樣盲目搶進。投資人以為只要買到股票，就一定賺錢。在香港上下都為股價上漲而瘋狂之際，外國基金卻暗中獲利了結。后來導致股市崩盤的表面原因是發展假股票事情，其實是股價太高了。當股市自1973年3月9日的1774.96點，反轉下挫。在短短的一個月內跌至816.39點，到年底跌至433.7點，而后1974年12月10日更跌至150.11點，跌破了當初的起漲點。

　　那一波香港股市的暴漲之后的暴跌，對香港經濟、社會的打擊是空前的。若非那次股市風暴，香港的經濟應不至于輕易被臺灣與韓國追過。而那次香港股市大漲后又跌的原因，值得研究股票者了解，作為研判股市的參考。 
　　香港股市第一個大牛市的起因： 

　　A、香港為自由經濟制度，因受惠越南戰爭，發了不少戰爭財，帶動經濟快速發展。 
　　B、香港政府寬松的金融政策，使貨幣供給額大幅上揚，通貨持續膨脹，物價波動，房地產與股市首當其沖。 
　　C、外國資金的介入：來自倫敦及猶太集團的熱錢不斷涌入。 
　　D、公司間合并熱潮：公司之間相互并購，借其叫價競標，將股票價格炒高。買方公司大多巨額發行本公司股票，來換取對方的股票，然后再以被并購公司的股票，向銀行抵押貨款。這是無中生有，不花本錢的做法，各大小公司群起效尤，股市愈炒愈熱。 
　　E、香港政府對上市公司發行新股限制太少，上市公司董事會可以不經股東大會的同意，自行決定增資，以致配股愈多的公司，股價被炒得愈高（目前臺灣股市的風氣就像70年代香港股市，跟西方國家股市完全相反。因為股數愈高，代表每股獲利減少。每股獲利減少，股價自然應往下調整，這種現象在不健全的股市才會有）。如當時香港匯豐銀行曾大幅增資，每千股配一萬五千股，手筆之大，令人咋舌。 
　　F、當時香港股市上市公司只有100左右，籌碼集中，方便大股東與市場做手炒作。 
　　G、當時香港股市融資比例極高，融資戶僅需自備20%的資金，借80%貸款去買股票，使股市信用擴張購買力增強。 

　　香港股市第一個大暴跌原因： 

　　A、發現有假股票，使股市交易秩序大亂。同時謠傳外國資金大舉撤出股市，人心為之浮動，多殺多，一發不可收拾。 
　　B、香港政府新規定，征收證券交易所得稅，使投資人的賦稅突增，影響大戶操作股票的興趣。 
　　C、匯豐銀行提高融資利率，港股融資余額因此降低30%。 
　　D、報紙揭發許多公司利用員工退休金炒作股票，造成巨額虧損，引起勞資糾紛，更影響股市。 
　　E、中東戰爭爆發，引發第一次石油危機，造成世界股市大挫，港股更是雪上加霖。 
　　F、股市企盼港府能降低證券交易印花稅，但港府始終未采行，投資人希望落空，股市再挫。 
　　G、英政府宣布所有海外公司必須匯回海外的獲利，引起香港資金外流恐慌。 
　　H、基本上港股股價大幅度偏高，已遠離基本投資報酬觀念，經不起利空沖擊，像泡沫般地消失。 

　　香港股市第二波多頭行情（1975~1981）
　　港股經過前段暴跌風波后，至1975年才穩定下來。在這期間，港府也做了很多奠定基礎的工作。如在1974年2月頒布《1974年證券條例》及《1974年保障投資人士條例》。同時，香港證券登記公司總會在同年8月根據港府新頒的證券條例，成立了證券交易所賠償基金。1975年8月，證券事務監察委員會通過收購及合并規則，加強管制上市公司的收購及合并活動。同年年底，該委員會禁止香港的上市公司董事會，在未經股東大會表決批準前，不按照控股比例發行股份。從此，股東認購新股的優先權正式確定。1976年2月港府頒布《1976年證券交易所上市規則》，并開始推動促成四合會合并的工作，以利監管，防范弊端。1977年港府成立了內幕買賣審裁處，專責審裁內幕股票交易不法行為。其他相關的法令規章，也相繼頒行。

　　從1975年到1981年，香港股市重現另一波多頭行情。這段行情自最低點150.11點翻升至1981年7月17日的1820.20新高點，首次超過1973年3月9日所創的1774.96點。同時成交金額也因港股上市公司增多而大幅增加。使港股重返僅次于東京的亞洲重要股市地位，而那時臺灣股市仍屬于幼稚程度，并因為監管單位負責人之貪婪，市場秩序惡劣，加上經濟不?氣，陷入整理階段。 

　　這段行?一直到1981年年底才結束，回檔整理。整理時間長達四年，到1985年才結束在600~1200點之間的盤旋行情。而技術面呈雙W型，即M頭未成，反而成為W型，盤升向上。 
　　香港股票市場聯合交易所時代（自1986年迄今） 
　　1986年3月27日港股收市后，香港、遠東、金銀及九龍四個交易所正式停業，由他們聯合組成的聯合交易所于4月2日開業，成為香港唯一的證券交易所。

　　新的聯合交易所成立，消除了四會時期彼此惡性競爭，造成上市公司素質參差及報價不統一的問題。同時運用電腦交易，取代過去公開叫價的傳統買賣方式，使每一件交易都有完整可依賴的記錄，買賣雙方都可以查尋。香港政府的監管工作也比較方便有效。由于交易秩序公開化，增強了外國基金對香港股市良好的形象，使港股真正邁向國際化。

　　1986年9月間，聯交所加入“國際證券交易所聯合會”，此不但提高港股的國際地位，同時也加速吸取國外資金，使香港的亞太金融中心地位，更為鞏固。在這段時間內，外國金融機構紛紛前往香港開展業務，香港的經濟成長也很快，使港股進入第三波多頭行情。 

　　第三波多頭行情（1985~1987）
　　港股于1985年結束長達近兩年的探底的盤整（在W區域）于1985年初開始回升。這段多頭行情有下列特色： 
　　①成交金額大暴增：平均比前一波段增加三倍余。1987年10月2日之成交值，高達港幣54.1億元。 
　　②股價指數再創新高點：1987年10月1日達歷史性高峰3949.73點。 
　　③在1986年10月1日至1987年10月1日這12個月期間，股價平均上漲89%。 
　　但是這場多頭行情，卻受外來的大利空沖擊而瓦解。1987年10月16日黑色星期五，美國股市突然反轉大跌108.35點，引發了世界性股市大地震。因時差關系，當日港股僅跌45.44點。第二天為周末休市。10月9日周一一開盤，港股即猛挫。收市大跌420.81點。港府即時決定自周二起休市五天，以減緩跌幅。但10月26日港股居然暴跌1120.70點，創下了香港股市有史以來最大的跌幅，幅度高達33.33%。換言之，100元的股票，一天中就跌掉33.33元。一口氣跌到1987年12月7日的1894.94點才遏止跌勢。 

　　 1988年與1989年港股在1000點上下盤旋，而那時正好是臺灣股市日趨熱烈之際，香港股票上市公司家數及總上市股票數量與金額，均大大多過臺灣；然而臺灣股市成交量卻十倍于香港。在1989年之后，港股才正式展開真正的大多頭市場行情。 

　　香港股市第四波多頭行情（自1989年迄今）：雖然香港股市曾經多次受到大陸政經局勢變動的沖擊，但大體而言，由于中國大陸自從改革開放政策實施后，一直往前走，從未出現港人所憂慮的回頭車情況。因此1997年香港歸還祖國的時間已逐漸接近，但香港同胞的心情卻反而慢慢輕松。很多移民到美、加、澳、新等地者，在取得護照后，又紛紛打道回港。這也是自1989年以后，香港經濟因港人信心恢復而繁榮起來，并為1990年以后的一波大多頭市場儲蓄了潛力。 
　　從1989年下半年，股市先跌后堅。進入90后代，香港股市持續繁榮，股價指數于1991年突破4000點大關。隨后于1992年4月間，突破5000點大關，并于同年6月突破6000點大關。雖然在6000點關卡曾遭受不少壓力，股價指數在6000點上下振蕩。但以客觀的利多條件而言，6000點不是港股的大壓力帶，反而是未來大瘋狂行情的儲備能源地帶。猶如臺灣股市當年在4000~8000點之間的振蕩，然后一口氣突破10000點大關卡。分析香港90年代股市多頭市場的原因，有以下幾點： 

　　①中國大陸改革開放及經濟繁榮政策的持續執行，并落實成果，振奮香港人信心。自鄧小平先生主政后，中國不斷推行各項經濟改革開放政策，使中國大陸經濟快速發展，國民生活水準不斷提高。1992年鄧小平先生南巡對中國大陸改革開放政策，使中國大陸改革開放更注入新的活力，中國大陸經濟前景展望美好。在歐洲方面，經濟與政治的遠景被各國所看好。歐洲經濟的振作，對香港、大陸、臺灣等地以出口為經濟導向的地區更為有利。尤其是對中國的改革開放看好，使亞洲成為世界經濟舞臺上的新的焦點。這一方面從美歐人士競相學習中文的情勢，即可窺得一斑。這些都是使香港的人心穩定，進而產生信心的原因。而港人對香港有信心，首要反映的地方，就是股票市場。 

　　②中國大陸的改革開放，使得香港工商業競相前往大陸投資，今天深圳地區的繁榮，已達到了令人難以想像的程度。中國大陸雄厚的勞動力，與香港有效的生產技術與管理效力的結合，使香港制造的產品，在國際市場上的競爭力大大提高。香港股市上市公司獲得能力的增加，反映了港股股價之偏低，因而吸引了香港本地及來自臺灣、日本及歐美等地的資金。 

　　推估香港股市各上市公司本益比，如香港本地恒生指數到達10000點時，其平均本益僅15倍左右，到12000點，才不過17倍。這個數字比臺灣股市5000點的平均本益比還低很多。 

　　③自1990年以來，香港房地產急速上漲，港府為了壓?房價，采取多項金融措施，降低房屋貨款的比率。港府為了穩定港幣，使其不致升值太快，同時刺激產品的外銷，繁榮經濟，自1990年以來，一直采取降低銀行存款利率的措施。可是貨幣年增率仍維持高檔，導致資金注入股票市場。當然這也有預期通貨膨脹的心理因素在內。 

　　④大陸股票市場在90年代初期，僅開放深圳及上海兩地，設交易所，但大陸股市的熱烈，已超過香港與臺灣等地。大陸股市的熱烈，影響了大陸經濟與社會關系最密切的香港股市。香港將在1997年回歸祖國，因為大陸改革開放政策的穩定實施，使港人信心逐漸增加，香港股市眾多上市公司，直接或間接跟大陸有密切關系，甚至是大陸企業投資設立，或大陸企業股票在香港上市。大陸股價的飚漲，與香港股市具有相當程度的互動關系，在比價的情況下，香港股票有很大的上升空間。從另一個角度著想，香港有識之士已經了解到對1997年以后香港的經濟社會狀況，應予以樂觀寄望，否則就會失去商場上獲利機會。因為從任何一個角度來看，中國政府沒有理由去搞垮香港繁榮的經濟及相當有秩序的社會制度。相反地，大陸必然會盡力去維持并進一步發展香港的經濟，因為香港是跟廣州一樣，是大陸改革開放政策實施以后的一面鏡子。香港的前途，關系到大陸經濟改革的前途，甚至未來臺灣與大陸關系的改善。從世界來看，大陸為了通過改革開放，獲得世界先進工業化國家的新的且是良好的印象，香港問題處理是重要的課題，也是關鍵。這種觀念自1990年初，開始廣泛地在香港中產以上的階層播種，進而使香港一般人逐漸接觸到這些觀念。也因為這種觀念逐漸深植香港工商業及中產以上階層，香港自1990年后，房地產大漲，股市也大漲，這些不但對香港好，對中國的改革開放也是極大的喝彩與鼓勵。 
　　⑤臺灣的資金涌入香港：對臺灣工商業而言，他們對香港的看法相當極端。一為走在香港人之前，在1990年之前即看好香港的前景。另一種還是沉迷在過去的觀念里，不過自1990年之后，隨著大陸改革開放政策的落實，這一階層的觀念已經明顯改變。目前臺灣工商業看好香港前途者，已躍居多數。這也說明為保臺灣資金源源不斷地流入香港工商業、房地產及股票市場。

　　在海峽兩岸未正式通航之前，香港不但是兩岸人員與物資的轉接站，也是大多數臺商回大陸路投資的橋頭堡。臺商對香港近年經濟的繁榮，貢獻至大。將來如果兩岸正式通航，臺灣工商界仍然會以香港為重要中介地區，來處理兩岸的經貿關系。換言之，中國大陸、臺灣、香港三地日趨密切的經貿關系，必然是一股推動香港經濟發展持續不斷的能源。

　　在股票市場方面，臺灣股市經過1987年到1990年瘋狂大飚漲之后，不少股市資金已轉往香港股市發展。臺灣過去四十年經濟改革成果卓越，積存了將近一千億美金外匯，民間財富之多，在亞洲地區僅次于日本。但臺灣的資金在本地沒有很好的投機出路，除了股市以外，就是房地產而已。投機的渠道少，但臺灣人投機的心思卻極濃，有人說中國人好賭，筆者認為臺灣人是其中頂尖者。在臺灣投機渠道太少，無法滿足臺灣投資的需要，現時臺灣股票市場激情已過，一般的股價明顯比香港高，因此香港股市成為臺灣股市資金新的出路。只是目前尚停留在大戶級階層，一般臺灣股市投資人很少介入港股，但也因為如此，透顯出未來臺灣資金投入港股的潛力。 
　　以上是概略性地對香港股市的展望。香港股市在70年代曾經是亞洲第二大市場，那時臺灣股市每天成交金額少則一、兩千萬美金，多則五千萬美金，股票上市公司不過百來家。但是這種情況在80年代中葉就改變了，臺灣股市通過電腦自動交易（到1992年為止，是世界上最先進的股票集中交易制度），成交速度不但快，而且更公平合理，因而吸引了大量民間游資投入股市。到最高峰時，臺灣股市曾出現一天成交金額將近2000億新臺幣（當時的匯率約70億美金）的記錄。而香港股市成交量值始終無法有突破性的成長。1990年全年成交值為2887億余港幣，平均每日成交值約為12億港幣，還不到2億美金。到1992年中，臺灣股市已陷入長達三年低靡情況，但每日平均成交值仍超過9億美金，仍然遠大于香港股市。但是1989年臺灣股市發的高燒，雖然曾經出現過暴跌之降溫行情，但如一盆旺盛的炭火般，余火仍然會延續一段時間。這也是臺灣股市在1990年激情之后，仍能保持每天200億新臺幣的成交值，股市雖然跌，也僅系盤跌的局面，并沒急速整理的原因。而成交值也沒有降至百億元之內，電腦交易制度（AUTOMATCHING SYSTEM）普及臺灣各大城鎮，優良設備的證券公司是重要的原因。

　　反觀香港，到筆者執筆之際，仍然沿用有電腦之名，無電腦之實的“電腦輔助交易系統”。這套系統美其名為“電腦”，但跟1989年采用此系統之前的人工操作的老方法相比并無多大的改進，只是香港聯合交易所交易大廳沒有黑板了，而出現了一排排整齊的電腦終端機，電腦終端機后面仍坐著各號子的場內經紀人。但證券公司及交易所交易大廳內的電腦終端機并不負有自動交易的使命，只是當黑板運用，給證券公司經紀人查看股市行情買賣資料，以及給證券公司在交易所交易大廳內的經紀人查看地公司客戶買賣的指令而已。真正的交易還是要通過場內經紀人們當面的決定。當場內經紀人在電腦終端呆帳上收到客戶買、賣的指令后，便將指令輸入交易所交易大廳的電腦，在交易大廳各號子經紀人的電腦終端機上，即會立即顯示上述指令。有意者可以打電話給對方場內經紀人進行交易。 
香港這套電腦輔助交易系統，缺點很多，不但對增進交易速度無多大助益，也未能革除證券經紀商不公平的交易行為： 

　　①電腦系統只是當作電視機來用，并沒有自動交易的功能。所以成交速度不能提高。客戶下達的指令要等一段時間才能完成。在股市行情熱絡之即，會急死客戶，同時造成交易大塞車。使香港股市成交量無法大幅度提高，減緩了股票人口成長率。 

　　②由于沒有用到電腦鐵面無私、又能正確迅速執行交易指令的功能，香港股市仍充滿著黑盒子，及不公平、不公開、不公正的交易狀況，使投資人裹足不前。因為香港聯合交易所交易大廳內一切交易行為，沒有“依次排隊”的規定。甲客戶在早上九點一開盤就掛牌2.5元買進某股1萬股，雖然是掛第一位，理論上不見得買得到。因為賣方如果不喜歡賣給你，只有干瞪眼。而下午收盤前才以同樣價錢掛進乙客戶，是通過另一家經紀商掛進的，賣方可以選擇這一家成交。如果換成賣出也是同樣情形。換言之，香港股市連“公正、公平、公開交易系統”的初步——依序交易都辦不到，就不必說其他了。這種不公開不公平的交易特性，為大戶做手及經紀商不法交易，提供了機會。這也是目前不少香港中產以上階層，不愿涉足股市的原因。而臺灣投資人已習慣臺灣又快又公平的交易制度（往往一個指令，在30秒鐘之內完成，客戶電話不掛掉就可以知道交易搞定否），不能適應香港股市這種牛步又充滿疑問的交易方法，否則在1990年初期，港股就已經吸引大量臺灣資金了。 

　　在香港股市這節暫告一段之前，我們必須提醒香港當局，一定要采用真正的自動對盤交易系統，才能提升香港證券市場的國際地位，同時吸引更多的香港及香港以外地區資金的投入。而香港經濟未來的發展，股票市場會扮演很重要的角色。 

　　談到香港股市，跟香港前途一樣，住在香港的“香港中國人”，看法分歧，內心或多或少有疑慮，連一些外國經濟專家也評論不已。瑞士經濟學家法柏宣稱，香港經濟活力在1995年之前會消退，股市和不動產市場可能會立刻大幅回檔整理。一些港人也懷疑香港回歸祖國后，能否保持香港既有的面目，是否會因此而走下坡？ 

　　我們的看法不是那種是或否的猜測，而是以實際條件來評估它未來的演變。首先我們假設造成香港經濟萎縮的原因可能有以下幾點： 
　　①中國大陸改革開放政策有變化，步調放慢了，甚至有走回頭路的情況。香港人才與資金外流加速，工商業自然蕭條。 
　　②海峽兩岸問題明朗化，臺灣民眾和臺灣的工商業，不必以香港為中介站，而直接與中國大陸發生密切的關系。 
　　③香港的人才與資金繼續外流，使香港工商業陷入人才斷層，資金不足、投資意愿低落，因而港股欲振無力。 

　　 我個人認為以上三種假設狀況出現幾率很微小，原因如下： 

　　 ①在世界潮流及中國本身主、客觀環境的影響下，中國大陸改革開放的政策及相關措施，是不可能終止，甚至開倒車了。包括中國大陸的領導階層，及大多數中國人民，都了解中國要追趕并超越世界先進工業化及高度經濟發展國家，必須加強改革開放政策。不但要使已經決定的計劃落實，且要以更開闊的胸懷，更智慧的頭腦，繼續研究新的在益于國家民族整體利益的措施，并積極推動之。換言之，當今中國的主政者及廣大人民，已不允許政策走回頭路，我們從近年來最高領導人的談話，以及黨、政、軍、農、工、商各階層的熱烈響應，就可以肯定中國大陸大步向前邁進的步伐，是不會停止的。因而上述假設第一項，也是最最重要的一項，是不存在的。 

　　 ②將來海峽兩岸因對話而協調，以三通作為祖國統一的第一步，則香港的地位有人認為會因此失色。我們的看法正好相反，理由如下： 
　　A、香港100多年接受英國式的管理，以及具有自由港的經濟與社會形態，是中國唯一早就具備亞洲金融及經濟中心地位的。套句西方人士常掛在嘴邊的一句“游戲規則”話來說，香港的這一套制度，包括教育、政治、金融、工商管理、企業經營、行政、交通運輸等這些東西的“香港游戲規則”，已使香港不但有西方的經、社形態，且香港的中國人也兼容了西方法理的觀念。這種社會文化不是任何人可以馬上學會的。而香港因為有了這一套根深蒂固的社會文化，不會因為海峽兩岸直接交流，而失去它的活動能力。因為在十年前，海峽兩岸仍處于極端敵對情況時，香港的經濟仍然有傲世的成果，僅這一點可以肯定我們的分析。 

　　B、香港于1997年重回祖國版圖，這對中國五千年歷史文化而言，是極大的事情。這?劃時代的勝利。正式結束了曾因清朝政府的腐敗，?致中國淪為半殖民地的屈辱時代。香港通過近百年的建設，已成為“東方明珠”，中國政府自己都在極力推行改革開放政策，當然沒有理由去使這顆明珠失色。相反地，1997年以后香港會發揮其與大陸日益密切的經貿與社會關系，并擴展到內地的腹地，使香港的資金與技術更容易與大陸雄厚的人力資源及物產資源結合。而香港與大陸之間關系的更密切，會提高香港的經濟活力。如果運用得當，香港將會持續了發展，并對中國經濟現代化，做出巨大的貢獻。 

　　C、無可諱言，海峽兩岸的直接交流，會減少香港機場的臺灣旅客人數，但是因為很多因素，臺灣工商業仍然不會拋棄香港中介的角色。其中部分原因是臺灣與大陸某些問題的影響，這些影響有的屬于政治層面，有的屬于工商利得，有的是因為財稅的考慮。正如前面所述，香港的經濟不是靠臺灣一家而發。香港1997年地位確定，并且完全遵照中國政府當初的承諾去經營之，則西方的財團企業將消除疑慮，以香港為發展大陸經貿關系的重要基地。香港將因回歸中國，使其地位的重要性得到另一里程碑式的突破。 
　　D、自80年代開始，香港中產以上階層對1997年有疑慮，因而大舉往外移民；曾經有一度，香港出現事求人，很多金融界與工商企業找不到中、高級管理人才。但是這種情況自1990年以后逐漸改觀。由于美國、加拿大、澳大利亞等地區，經濟連年衰退，公司行號相繼裁員。到1992年，加拿大國內失業率已逾10%，美國失業率將近8%。連世界著名的電腦巨人IBM，也大量裁員。過去認為是金飯碗的職位，在90年代初期，反而成為最無保障的工作。香港人移民地區優先次序為加拿大、澳大利亞、新西蘭。加拿大不但是第一志愿，也是移民人數最多的國家。但是加拿大經濟不景氣，人浮于事；同時稅賦極高，香港人創業不易，就是找個混飯吃的工作，也極不容易。至于開創新事業，更是困難。在房地產方面，加拿大房地產業自1989年以后，就自高峰下滑。平易跌幅在20%以上（溫哥華市除外，該市房地產一枝獨秀）。中國人到那里都喜歡先買房子，如果是1988年以后移民加拿大購屋者，大都吃虧了。很多移民加拿大的子女，大學畢業后，就是學理工的也不易找事。而香港自1989年以后，政局日趨穩定，社會需要人才甚殷。為了找合適的人員，港商不惜花錢找人才公司，前往加拿大征求中高級職員。在這種情況下，旅加香港移民，開始陸陸續續返回香港。在我們修訂本書（1994年）時，很多已獲加拿大移民局批準的港人，拿到簽證后反而左右為難，去報到么，生活艱難，不去報到則花費二、三年，好不容易拿到簽證，心又不甘。很多港人為此盡量拖延報到，而不少人干脆放棄，繼續留在香港。加拿大的房地產及工商業景氣日趨下游，反觀香港的房地產與股市，自1989年6月以后，止跌回升。香港股市在1992年曾多次突破6000點大關，上升幅度高達100%。而房地產升幅更是驚人，平均漲幅均超過1倍以上。香港的經濟在90年代一開始，就展現強勁的活動力，這其中固然有不少是臺灣與大陸的產品，透過香港為中介站交流所帶來的業務，但大陸開放政策的加速推行，香港本身的工商業與廣東，尤其是深圳等地的密切關系之增進，是重要原因之一。基此，懷疑未來香港資金及人才外流的想法，是不切實際，沒有認清潮流去向的老觀念。而這種憂慮不存在，以香港股市的條件，當然有繼續合理調整價位的潛能。 

　　筆者在1989年香港股票還在二、三千點徘徊時，就告訴臺灣與香港的友人，要注意香港股市尤其要注意“大陸概念股”（系指中國公營企業在香港投資設立公司的股票或中國的大企業股票在香港聯合交易所上市買賣）。那時筆者前往香港購屋，當時香港的房地產很不景氣，價格平均下滑二、三成，很多房子有行無市。某次宴會上，筆者即很誠意地將對港股的看法告訴香港友人，同席有一位上市公司負責人，及一位大企業的負責人（該企業股票已于1992上市）。當他們聽到我說香港股市在兩、三年內可達六千點時，彼此相視而笑，他們的眼神中明顯透露出不以為然的想法。我深信他們一定認為我這個臺灣佬，不懂香港股市，大放厥詞。不過我不以為忤，忠言逆耳，不聽也罷。今天筆者執筆時，港股曾多次突破七千點大關，雖然壓力不少，但前景仍佳。如果當年席間那幾位香港大老板，還記得筆者的話，相信一定會有特別感觸的。 

　　有人會問，為何你認為香港股市會好？也許更有人以筆者多年處在投機氣氛全世界第一位的臺灣股市數十年，已染上了一腦袋純投機意識，賭性太堅強，才認為香港股市還會上漲。對于有這種看法的朋友，我很諒解，因為以當時香港人的心理狀況，聽了我對香港股市及半道看好的議論的反映，是很正常的事。事實上筆者看好香港股市，完全是以正統的“基本分析”的觀點，所作的研判： 

　　①在亞洲地區，香港股市僅將于東京，已有上百年歷史。臺灣股市不過30年（自1962年臺灣證券交易所正式開業至1992年），其他如馬尼拉、曼谷、新加坡、吉隆坡等地的股市，比臺灣股市還年輕。但是以股價指數及成交量而言，香港近40年來，成長?度緩慢（與臺灣等地比較）。可以說香港股市只是青少年期。因為以香港地區獨特的條件而言，正常的成交量值應該在10億美金以上，而目前只有一半而已。以香港上市公司高達434家，上市證券種類769種，上市公司股份面值1 857 989百萬元（1991年前資料），僅以這些數據，香港股市距離“熱”、“大熱”“暴熱”的境地遠得很，只能以一個“冷”字來形容。由此可以斷言，香港股市真正熱起來時，成交值應該五倍于1991年平均日成交值，即每日成交值應在20~30億美元之間，折合港幣約150億元以上，而1991年平均成立值僅30億港幣。換言之，香港股市未來的空間很大。 

　　②中國大陸改革開放后，先后在廣東深圳及上海設立證券交易所，雖然一切還談不上規模，僅為初創，但股市熱度之高，可以說已冠全世界。大陸中國人之熱衷股市，令人嘆為觀止。以目前中國大陸已上市的A股或B股而言（截至1992年8月以前的資料），上海與深圳股市之飚漲，買股票的人，不問價錢，股份愈炒愈高，本益比可能高達幾百，相形之下，香港股票太便宜了。而香港股票中的中國企業發行的股票，其價格更為便宜。1997年香港回歸中國后，雖然仍系一特區形態，但經濟、金融、文化等各方面的交流更為便捷。香港股市之熱鬧必然可期也。 

　　③香港股價偏低，從上圖可以了解香港股市股價之偏低的狀況。香港股價指數6000點時，本益比約9~11倍。到8500點才13倍（關于本益比請閱本書第十章第五節）。日本東京股市在最高峰38915點時， 上市公司本益比約60倍，至1992年夏天，股價指數下跌60%，但本益比約略估計還在25倍以上。至于臺灣股市就更可觀了。臺灣股市在1990年2月5日最高點12495.34點時，平均本益比之高，令人不敢相信。到1992年夏，股價指數跌至4000點邊上，平均本益比仍高達50倍。與香港鄰近地區股價的情況比較，香港未來股市上漲空間之大，在亞洲地區應是非常突出的。筆者分析，香港股市在1997年前后，有機會達到18000點大關。如果一切狀況良好，包括國際情勢穩定，中國改革開放繼續加強，無回頭之跡象（這一點本應可以肯定者），香港本身經、社情況良好，則臺灣過去創下的12495.34點的紀錄，香港股市仍有機會刷新一下。因為到12000點時，香港股票平均本益比大約在17~20倍之間。以世界熱門股市投機性而言，一旦股市氣氛燒熱，令人不相信的價位會一個個冒上來。同樣，當股市反轉下跌，進入空頭市場時，令人不相信的低價也會不斷出現。筆者認為以香港股市特性，當平均本益比突破25倍時，才是真正需要特別小心的價位。而在25倍之前，均系買股票長抱的階段。 
　　以上簡單介紹并分析了香港股市。但是香港股市有待改進之處很多，如果這些缺點才能修正，則香港股市的熱潮將提前到來： 

　　①建立真正公開、公平、公正的交易制度：如前面所述，香港股票集中交易制度，仍停留在30年代人工黑板交易的范圍．雖然已經用電腦終端機替代昔日的黑板，但是真正交易的完成，還是要以人工來做。僅這一項，流弊就甚多。以目前香港股市形態，交易所的股東是由各經紀商出任，因此交易制暖就是在保護經紀商及大戶利益的前題下，以表面上似乎正當的理由，來維持既得利益者的獲利制度。這種有利于經紀商及大戶的交易制度一天不改，香港股市的成交量值就不會有所突破，香港股票市場的股票族就無法普及化。我們很高興香港聯合交易所準備采用自動對盤系統，但是據說卻以“避免為大盤所壟斷”為由，欲采用以固定數量而非掛盤全數來自動對盤交易。主空虛點子事實上還是站在經紀商的立場而發的。世界先進國家采用的自動對盤制度，都是以先來先交易，先掛先交易，有秩序地自動交易。如掛在頭牌賣出股數為2萬股，則在同一價位上，要等這頭牌掛出的兩萬股都賣光，才可以輪到下一位掛牌賣出者交易。買進盤也一樣，掛在前面的人，可以優先以交易所準許的價位（如有些交易所限制上升或下跌的幅度）買進。如10.2元到11.2元之間，掛出的股票只要買者要買，掛在前面的人就可以交待經紀商，以一定的數量（如10萬股）從10.2元一路買到11.2元。可能在10.2~11.2元之間，掛出的股票很多。到10.6元，這10萬股就進齊了。當然這種無限制全自動對盤，對大戶而言是有其方便的一面，但是股票買賣風險對每個人都一樣，問題是買賣時要買賣得到，而且交易要快速，機會均等。這跟香港聯合交易所采取有限制的對盤制度相比較，利多于弊。其實香港經紀商可能已習慣老方法，不知全自動對盤對經紀商更有利。因為成交量快速提高，等于經紀商的傭金也按比率快速增加。經紀商的主要收入是買賣傭金，這有何不好，即使會削去一些舊制度的既得利益，可是算盤打下來，還是多賺傭金重要。臺灣股市的規模比香港小（指上市公司家數），但臺灣股市在1990年創下當日近兩千億新臺幣（折合美金76億余元）的紀錄，以1992年新臺幣與港幣的匯率1:3.1折算，等于640多億港幣，可以賺多少傭金，一算即知。如果香港采用全自動對盤，則來自于臺灣、日本、東南亞及歐美地區的資金將倍增。今天臺灣等地很多資金不愿進入香港就鑒于香港股市的交易制度太落后、不夠透明、交易速度太慢。這些問題一旦?進了，資金必然大量注入香港股市。

　　②香港證券公司（經紀商）如果能多為客戶設想，投客戶之所好，不妨參考臺灣證券公司的做法，設置寬敞的交易所，完善便捷的全套電腦資訊系統，則香港股票族的人口應該可以大幅度提高。中國人有一個通病，如不喜歡電動屠宰后的冷凍肉類，喜歡買新鮮肉，這就是當面看到東西才肯買的習慣。目前香港股票族很可憐，除非向資訊公司訂電傳資訊，否則得不到較詳細的證券交易資料。大部分的香港股票族都是在家中打電話跟經紀商聯絡，而到了經紀商的現場，硬體設備少得可憐，往往只有一、兩臺電腦終端機，每人輪流去按代號，查看股價。這種情況比60年代臺灣股市還不如。香港經紀商為客戶提供的硬體服務太少了。當然香港人稠地少，辦公室租金高，無法跟臺灣經紀商僅交易所就超過4000平方英尺相比，但是1000~2000平方英尺應該可以做到的。如果這一點能辦到，香港股市的繁榮必可期待。 

　　中國大陸股市才在發芽階段，未來的前途無可限量；而已經長大成人的香港股市，只要稍微加點營養，增加些體能，必可飛躍向前，在2000年之前，香港股市可再一次照亮這顆“東方明珠”。