第二節　經營業績與股價

    2．1　經營業績和股價的數學關系

　　炒股票，雖然有各種各樣的題材，但總的來說，一般都是炒經營業績或與經營業績相關的題材。所以在股市上，股票的價格與上市公司的經營業績呈正相關關系，業績愈好，股票的價格就愈高；業績差，股票的價格就要相應低一些。但這一點也不絕對，有些股票的經營業績每股就那么幾分錢，其價格就比業績勝過它幾十倍的股票還高，這在股市上是非常正常的。由于股票的價格是由競爭決定，只要股民愿意、有足夠的資金，且在股票交易過程中遵紀守法，其最后的成交價就由出價最高的一方決定。

　　從理論上來講，經營業績對股價的影響通常用兩個公式來表達，一個是股價的靜態計算公式，另一個是動態計算公式，凈態的計算公式如下:  P＝L/i

　　其中P是股票的價格，L是每股股票的稅后利潤、i是股民進行其它投資時可取得的平均投資利潤率，一般用儲蓄利率代替，因為儲蓄是當前股民所能從事的最普通和最便利的投資方式。   這個公式的意義是，當股民從事其它投資每元可獲得收益i時，若在投資股票時要取得收益L，股民所必須支付的資金量就為P，此時，投資股票的收益就與其它投資相等。

　　如一年期定期儲蓄存款利率為10．98％，現某只股票的稅后利潤為每股0．66元，按上述公式計算，則該股票的價格就為6．01元。此時，將6．01元投資于股票或將其存銀行，其投資收益都一樣。   在上式中，股票的價格與經營業績成正比、與其它投資的平均利潤率成反比。如果上市公司的經營業績提高或儲蓄的利率降低，都將會導致股票的價格上升。如1996年5月后，中國人民銀行兩次調低居民儲蓄利率，就導致上海股市股票價格上漲一倍多。

    但用這個公式來計算股價并不準確。事實上股票市場上的股價也不是因此而確定的，影響股票價格變化的因素也不僅是經營業績和平均投資利潤率兩項。另外，上市公司的經營業績也會隨著經營環境及產品市場的競爭而變化。上例中，如果下一年上市公司的經營業績降到每股0．55元，按此公式計算，其股票價格就會下跌到5元多。如果股民在本年度就預測到上市公司下年度的業績會降低，則就不會用每股6．01元的價格去購買股票，而只會用5元多的價格去購買這只股票。   上面這種計算股票價格的方法是一種凈態法，它假定所選用的參數如股票的稅后利潤及儲蓄利率是一成不變的，其結果肯定會有相當的誤差。如果要精確地計算和預測股價，可用動態計算公式: 

    其中Lt是股票在t年的每股稅后利潤，N是上市公司的壽命期，it是t年的儲蓄利率。

　　應用這個公式計算出來的股票價格是非常準確的，但前提是要能精確地預測到今后每年股票的稅后利潤及儲蓄利率。很遺憾的是，沒有人能達到這種水平。

　　應用這個公式，可計算出股票價格的最大值。若上市公司永不倒閉，則壽命期N趨向于無窮大，當上市公司每年的稅后利潤Lt基本穩定時，且儲蓄利率it起伏不大時，股票的價格也基本上是一個常數，股票價格有極限值，P→L/i   若股票的每股稅后利潤變化范圍較大，設Lmax為以后年度稅后利潤的最大值，股票的最高價格為:

　　P＜Lmax/

　　i所以不論上市公司的經營如何杰出、市場前景如何看好，股票的價格絕對是有限的，而不是象一些輿論所渲染的那樣，股票價格會有無窮的上升空間。

　　雖然股票的價格難以用一個精確的公式來表示，但有一點，它總是和上市公司的業績即稅后利潤成正比或成正相關關系的。稅后利潤愈大，股民的投資收益就高，相應地，股票的價格就愈高。

    2．2　影響企業經營的因素

　　企業的經營業績是影響股票價格的決定因素，那么，影響企業經營效益的因素有那些呢？概括起來，可將這些因素分為兩類:一是企業所處的外部經營環境，這就是通常所言的投資環境，其二是企業本身的內在素質。

    1．企業的外部經營環境。企業所處的外部經營環境，主要指企業所在地的政治、經濟及社會發展情況和相配套的服務設施建設等。當企業的外部經營環境較差時，企業與外界的信息聯系、原材料的組織供應、人力資源的投入、正常的生產秩序、產品的銷售等都將受到一定程度的影響，企業的經營會處于相對困難的境地，從而影響上市公司經營效益的發揮和提高。

    企業的經營環境又可簡單地分為三部分，一是政治及社會發展情況，另外就是經濟發展情況，其三是社會服務條件包括配套設施的建設等。

　　政治及社會發展情況主要包括:國家的政權或政府的穩定狀態、是否有戰爭發生、社會安定情況等。

　　(1)戰爭。戰爭對股價的影響有長期的，亦有短期的?有好的方面，也有不良的方面；有范圍廣的，也有單一項目的；到底影響力度如何，要視戰爭的性質而定。戰爭會使武器及醫療等工業需求增加，與此相關的股票價格就可能上漲；如果戰爭中斷了原材料或產品的運輸，影響了購買力或原料的供應，相應的股票價格就會下跌。但總的來說，在一國國內發生的戰爭對股票市場的影響是不良的，因為它既影響社會的安定，也影響人們的工作情緒。

    (2)政權。政權的轉移、政府的更疊，都將影響社會的安定及人心的穩定，它是影響股價的重要因素，如美國股市，曾就因總統艾森豪威爾心臟病復發、肯尼迪的遇刺而大幅下跌。而在我國滬深股市，每到一個階段性的頂部，就有關于領導人健康問題的傳言，從而導致股市的暴跌。

    (3)社會安定情況。當一個社會安定，治安情況良好時，就有利于企業的運營與發展。反之，如果一個地區社會治安狀況不佳，罷工浪潮此起彼伏，就會影響所在地企業的經營。

    經濟發展情況對企業經營的影響主要有三個方面:經濟周期、通貨膨脹和產業政策。

　　(1)經濟周期。經濟周期是指經濟的運行具有一定的周期性，即經濟從谷底向上翻升，經擴張期到高峰后，復又下降，經收縮期再跌至谷底，構成一個循環，這就是復蘇、繁榮、危機和蕭條四個階段。我國現在實行的是社會主義市場經濟，雖然市場建設尚待完善，經濟的周期性并不十分明顯，但我國將來經濟的周期性波動將會對股市產生較大的影響。   在經濟進入危機和蕭條階段，整個社會的經濟發展基本上處于一種停滯狀態。此時，社會的總需求不強，產品的銷售發生困難，原材料的供給也不通暢，許多企業處于停工停產甚至倒閉狀態，企業的經營處于較困難時期，其經營業績低下。   而當經濟走出低谷從復蘇階段向繁榮階段過渡時，此時的經濟發展會處于一種高速增長狀態，社會上的各行各業都顯得生機勃勃，對各類產品的需求處于極度的旺盛狀態，此時的企業經營水平一般都會發揮到最佳狀態，經營業績也處于較高水平。

    (2)通貨膨脹。通貨膨脹對企業經營的影響比較復雜，它既能刺激企業的生產，又能壓抑企業的經營。

　　通貨膨脹主要是由于過多地增加貨幣供應量面造成的物價上漲現象。貨幣供應量增加，開始時能增加市場需求并撥高產品價格，從而提高上市公司的銷售額并導致利潤的增長。但當通貨膨脹對國家的經濟生活以至社會安定造成威脅時，中央政府一般會采取如緊縮銀根、提高銀行利率等措施來抑制通貨膨脹。而國家對經濟的宏觀調控將會對企業的經營產生反作用力，從而又抑制了市場的需求，導致企業的生產經營萎縮，引起經營水平的下降。

    (3)產業政策。產業政策是政府為某些產業制訂的發展目標和規劃，以及實施措施等。毫無疑問，當企業所處的產業受國家產業政策的扶持時，企業的經營如相關項目的審批、原材料和資金等的供給乃至稅收等方面都可能會享受到國家的一些優惠，從而有助于經營水平的提高。反之，如企業處在產業政策的限制之列時，企業的經營將要受到較大的影響。如1996年，我國政府為鼓勵和扶持汽車行業的發展，曾制定了一系列的產業政策，在一定程度上刺激了汽車產業的生產與消費。

    企業所在地的社會服務水平及配套設施情況也是影響企業經營的主要因素之一。這些方面主要包括運輸、通訊、電力供應等等。如通訊設施落后，企業與外界的聯系就會發生困難，影響信息的傳遞及產品的銷售等等。如我國過去違反生產力布局的基本原則，將一些工廠建在偏僻的大山溝中，當地的水、電供應及通訊、運輸條件都相對比較落后，從而造成了這些企業的經營困難。這些企業的大部分現在都陷入困境。

    2．企業的內在素質。除了外部的經營環境外，影響企業經營效益的就是企業的內在素質，它包括:企業領導者的素質與管理水平、企業的規模、產品的市場占有率及企業所擁有的資產數量、員工的工作熱情和文化素養、生產裝備的現代化程度、工藝水平和企業的外部形象等等。這些因素中任何一項的變化，將直接影響企業產品的生產和銷售，影響成本的增減，從而直接影響著企業經營效益。    (1)領導者的素質與管理水平。這是一家企業經營管理的決定因素，企業領導者的品質優良，思維敏銳、作風正派、處理問題果斷、決策水平高、組織能力和號召能力強、群眾基礎好，就為企業的經營管理奠定了基礎。反之，即使一家再好的企業，如果領導人的素質和管理水平低下，其良好的經營業績也難以為繼，這樣的事例比比皆是。本來一家企業經營得好好的，換了一個廠長或經理后，用不了幾年，企業就陷入了倒閉的邊緣。所以在香港，證券管理機構對企業的領導人都有特別的規定和要求，如在多少年內曾有犯罪記錄的人就不得就任上市公司的董事及經理等等。

    (2)企業的規模。企業的規模對企業的生存與發展有著較大的影響。其一是大型企業在國民經濟中占有比較重要的地位，特別是?些基礎產業及支住產業，如鋼鐵、汽車、房地產等，它們的興衰對國民經濟有著決定性的影響，所以在國家制定各項政策包括金融政策、產業政策時，都對大中型企業有一定的照顧，如我國近期在經濟上所制定的各項措施都是圍繞著搞活國有大中型企業這個目標進行的；其二是大型企業抗風險能力較強，在經濟不景氣或發生經濟危機時，往往都是中小企業倒閉得多，而大型企業承受能力較強，且政府一般也不會對大型企業的倒閉坐視不管，因為大型企業的興衰在一定程度上會影響社會的發展及安定。其三是大型企業的競爭能力較強，它們的人力資源較為豐富、物質基礎雄厚，它們往往能集中相當的人力、物力來研究及解決生產及經營中出現的各種問題，且由于其生產規模較大，它們一般都能適應規模經濟的要求，將產品成本降到最低水平。如汽車生產，其經濟規模一般都在每年二十萬輛以上。生產規模達不到要求的，其生產效率和經營效益就要差得多。如我國的一汽集團、二汽東風集團及上海大眾公司，其經營效益就比其它中小型汽車制造廠要好得多。

    (3)產品。產品是企業生存的依托，發展的基礎。沒有一個好的產品，沒有相當的市場競爭能力及市場占有率，企業不但難以發展，甚至連生存都非常困難。在業績較好的上市公司中，絕大部分都有好的產品作為依托，如眾口皆碑的春蘭空調、海爾電器、美菱電器等，其產品都是市場中的名牌；而業績較差的公司，其主要原因之一就是缺乏主導產品，主營方向不明，或產品缺乏市場競爭能力，價高質次。

    影響企業內在素質的因素有許多，但最關鍵的是領導者的素質與管理水平、企業的規模和產品三項。