第六節(jié)　股票信用交易   股票信用交易，又叫保證金交易或墊頭交易，也是通常所說的買空賣空，這就是當(dāng)投資者在看好后市但資金又不充足時(shí)，以將購入的股票為擔(dān)保向經(jīng)紀(jì)人借入一定的款項(xiàng)來購買股票，或在看空后市時(shí)但沒有股票，以一定數(shù)額的資金為擔(dān)保向經(jīng)紀(jì)人融通股票而賣出股票的行為。

　　股票的信用交易可分為保證金多頭交易和保證金空頭交易。

　　當(dāng)投資人預(yù)料股票行情將上漲，他想立即買入而后在合適的時(shí)機(jī)以更高的價(jià)格賣出，但他手中現(xiàn)金不夠，于是通過股票信用交易方式，按照規(guī)定比例預(yù)交一部分價(jià)款，其余的差額   部分由經(jīng)紀(jì)人設(shè)法墊付，這就是保證金多頭交易。在保證金多頭交易中，投資人可以少許的現(xiàn)款買入價(jià)值較大的股票。當(dāng)股票行情上漲后，投資者可將股票拋出，再將借款本息償還與經(jīng)紀(jì)人，從而獲得較多的盈利。

　　在股票的信用交易中，做保證金多頭交易的前提是投資者預(yù)測(cè)行情上漲，如股票后市不象投資者預(yù)測(cè)的那樣樂觀，則投資者的損失也將加倍。

　　如某投資者認(rèn)為某種股票的價(jià)格將上漲，其市價(jià)為每股100元，但其手中只有1萬元資金，只能購入1手。他想大量買進(jìn)然后在上漲時(shí)拋出以獲取高額價(jià)差，就決定做保證金多頭交易，于是該投資者與券商簽訂信用交易協(xié)議，言明保證金比例為25％。這樣，該投資者便以每股100元的價(jià)格購得股票4手。不久之  后，股票價(jià)格上漲到每股120元，該投資者便拋出股票并與經(jīng)紀(jì)人清算，在扣除各種費(fèi)用后，該投資者每手股票賺得價(jià)差1700元，4手股票累計(jì)賺取利潤(rùn)6800元。如果不采取信用交易方式，該投資者用自己的資金也就只能買1手股票，能賺得的利潤(rùn)也就1700多元。

　　如果投資者的預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，其損失將比不做信用交易要大得多。如上例中，投資者購入股票后價(jià)格不漲反而急劇下跌，為了避免股價(jià)進(jìn)一步下跌造成更大的損失，該投資者決定以每股80元的價(jià)格將股票拋出，這樣每手股票就造成虧損2300元。如果投資者僅用自有資金購入股票，其虧損也就2300元，但由于采取了信用交易，該投資者累計(jì)將損失9200元，幾乎將把自己的本錢都賠了進(jìn)去。

　　同樣，當(dāng)投資者預(yù)期股票價(jià)格將下降時(shí)，他想從股票的下跌中得到好處，但其手中股票不多甚至一點(diǎn)都沒有，在這種情況下，他也可借助于信用交易方式，向經(jīng)紀(jì)人交納一定比例的保證金，而后由該經(jīng)紀(jì)人墊付股票，同時(shí)將股票出售，這就是保證金空頭交易。當(dāng)一段時(shí)間股價(jià)下跌后，投資人再以市價(jià)買進(jìn)同等數(shù)額的股票歸還與經(jīng)紀(jì)人，扣除傭金和墊款的利息后，其余額就是投資人賣出買進(jìn)差價(jià)利潤(rùn)。

　　在保證金空頭交易中，其前提條件是投資者預(yù)測(cè)行情下跌并補(bǔ)證實(shí)，如股票后市不象投資者預(yù)測(cè)的那樣下跌，則投資者的損失也將加倍。

　　如某種股票的市價(jià)為每股100元，投資者認(rèn)為它的價(jià)格已處高位，其不久將下跌，但其手中只有1萬元資金而不持有該種股票。他想大量拋售該種股票然后在價(jià)格下跌后補(bǔ)進(jìn)以獲取高額價(jià)差，于是他決定做保證金空頭交易。該投資者與券商簽訂信用交易協(xié)議，言明保證金比例為25％，這樣，該投資者便從券商處借得股票4手并以市價(jià)拋出。其后不久，該股票價(jià)格果然跌至每股80元，該投資者便將股票買回交與券商并與其結(jié)算。在扣除各種費(fèi)用后，該投資者每手股票賺得價(jià)差1700元，4手股票累計(jì)賺取利潤(rùn)6800元。

　　如果預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，投資者將因股票價(jià)格的上漲而遭受損失。

　　假設(shè)投資者拋出股票后價(jià)格不跌反漲，為了避免股價(jià)進(jìn)一步上漲帶來更大的損失，該投資者決定以每股120元的價(jià)格將股票買回，這樣每手股票就造成虧損2300元，4手就一共造成虧損9200元。

　　股票信用交易最顯著的特點(diǎn)是借錢買股票和借股票賣股票。通俗地講，本錢少的也可以炒股票，手里沒股票的也可賣股票。這同投資辦實(shí)業(yè)一樣，由于投資者手中的自有資本金有限，大部分資金都必須向銀行申請(qǐng)貸款有類似之處。具體地說，股票信用交易包含以下幾個(gè)特征:

　　1．股票信用交易內(nèi)的雙重信用股票交易者以部分的價(jià)款以及向經(jīng)紀(jì)人借入的其余部分買入，其不足部分，即向經(jīng)紀(jì)人借入的墊付款是建立在信用的基礎(chǔ)上的。經(jīng)紀(jì)人墊付部分的差價(jià)款，是以日后投資者能夠償還這部分差額價(jià)款及墊付部分價(jià)款利息為前提的。這是經(jīng)紀(jì)人同投資人雙方之間的一層信用關(guān)系。

　　另一方面，經(jīng)紀(jì)人墊付的差額價(jià)款是如何得來的呢？為此，經(jīng)紀(jì)人得向銀行借款以支付這部分的金額，這樣銀行與經(jīng)紀(jì)人之間同時(shí)也存在一層信用關(guān)系。銀行在放貸時(shí)，也以日后作為貸款借入方的經(jīng)紀(jì)人能夠償還這部分款項(xiàng)及由本金所孳生的借款利息為信任基礎(chǔ)。

　　因此，如果這兩重信任關(guān)系缺少一層，股票信用交易就沒有成立的可能。

　　2．股票信用交易中的墊付款利息投資人在通過信用交易訂立買賣合同之后，投資人與證券公司之間繼續(xù)存在一種?貸關(guān)系，具體而言，為投資人代理墊付買進(jìn)款項(xiàng)的證券公司對(duì)其代理墊款項(xiàng)要征收一定比例的利息，叫做墊付款利息；同樣，為投資者代墊股票賣出的證券公司對(duì)賣出后代為保存的賣貨價(jià)款也要求顧客支付一定比例的利息。

　　3．股票信用交易以現(xiàn)貨交易為原則股票信用交易雖然有其特殊的買賣方式，但是從交割方式的角度來講，這種交易方式與現(xiàn)貨交易基本一致。墊頭交易成交之后，買賣雙方都必須即時(shí)清結(jié)交割，另外在交割期買賣雙方都以現(xiàn)款或現(xiàn)貨(股票)進(jìn)行交割，這與現(xiàn)貨交易的方式一樣。其差別只是在現(xiàn)款(或股票)中有一部分是借來的。例如美國(guó)紐約證券交易所規(guī)定的“例行日”交割結(jié)算，即指在成交之后第五天下午進(jìn)行交割，如果投資人全部以自己的錢和股票進(jìn)行買賣，結(jié)算時(shí)當(dāng)然也以自己的錢和股票交割，這就是現(xiàn)貨交易。如果投資人自己出一部分錢，其余不足由經(jīng)紀(jì)人墊付，或者沒有足夠股票而由經(jīng)紀(jì)人墊付的，那么這時(shí)就屬于信用交易。

　　4．股票信用交易的交易量與保證金比例進(jìn)行保證金信用交易，交易者必須交納一定數(shù)量的現(xiàn)款(交股票也按當(dāng)時(shí)市價(jià)折算成現(xiàn)款)作為保證金。這一定數(shù)量的現(xiàn)款是由保證金比例來確定的。

　　保證金比例由中央銀行制定。保證金比例較高時(shí)，投資人所付現(xiàn)款數(shù)額就大，作保證金信用交易的人就相應(yīng)減少，從而抑制了投資需求，股票交易量降低，整個(gè)股票市場(chǎng)便不夠活躍。如果保證金比例較低，則會(huì)刺激投資人購買股票的欲望，同時(shí)使銀行資金大量轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)，從而使整個(gè)股票市場(chǎng)活躍，交易量增大。但如保證金比例過低，也可能帶來負(fù)效應(yīng)。這時(shí)若許多投資人都利用保證金信用交易，會(huì)使經(jīng)紀(jì)人墊付款部分?jǐn)?shù)量增大，不僅銀行資金大量轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)，而且造成銀行信貸擴(kuò)張，導(dǎo)致貨幣貶值，產(chǎn)生通貨膨脹，進(jìn)而使整個(gè)市場(chǎng)商品價(jià)格上漲，企業(yè)成本加大，利潤(rùn)下降，企業(yè)所發(fā)行的股票市盈率提高，繼而引起整個(gè)股票市場(chǎng)崩潰乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)惡化。1929年美國(guó)股票市場(chǎng)大崩潰的重要原因就是保證金比例規(guī)定太低，以致銀行貨幣投放量增長(zhǎng)過猛而觸發(fā)的。

　　由此可見，保證金比例的制定對(duì)股票市場(chǎng)作用很大。國(guó)家應(yīng)當(dāng)根據(jù)各個(gè)時(shí)期股票市場(chǎng)及貨幣投放量情況適時(shí)調(diào)整保證金比例。目前世界各國(guó)保證金比例高低不一，低到10％以下，高達(dá)100％，且經(jīng)常調(diào)整，但一般維持在50％左右。

   附　配股權(quán)證理論價(jià)格的推導(dǎo)   設(shè)t時(shí)配股權(quán)證的價(jià)格為Qt、配股價(jià)為C，它是一個(gè)常數(shù)，股票的正股價(jià)為Zt。

　　當(dāng)配股權(quán)證到繳款期N時(shí)，權(quán)證的價(jià)格Qn與配股價(jià)C之和應(yīng)與正股價(jià)相等，即:

　　Qn＋C＝Zn

　　Qn＝Zn－C

　　則此時(shí)權(quán)證的價(jià)格為正股價(jià)減去配股價(jià)。

　　在繳款前的某一時(shí)間t內(nèi)，設(shè)正股價(jià)為Zt，當(dāng)投資者預(yù)測(cè)在權(quán)證到期時(shí)正股的價(jià)格Zn將上漲a，有Zn/Zt＝1＋a

　　若此時(shí)購買權(quán)證，其收益水平應(yīng)和購買正股相等，所以有:

　　Qn/Qt＝1＋a

　　將Qn＝Zn－C代入上式后可得:

　　Qt＝Zt－C/

　　1＋a

　　一般地，人們習(xí)慣將權(quán)證價(jià)格與(Zt—C)相比較，所以權(quán)證的理論值相對(duì)于(Zt—C)將有升水KQt:

　　KQ＝Qt－(Zt－C)

　　＝a·C/

　　1＋a

　　當(dāng)后市看好時(shí)，a為正，權(quán)證的升水為正，且a愈大，升水就愈高。

　　當(dāng)后市看空時(shí)，a為負(fù)，權(quán)證的升水為負(fù)，也就是貼水，a的絕對(duì)值愈大，貼水就愈高。