你很難發現比本杰明格雷厄姆對于股票市場的知識更淵博,更了解股票真實價值的秘密的人。他被公認為證券分析師們的師長。這不僅僅是因為他與人合著的《證券分析》成為證券行業的圣經,而且因為他選擇股票的業績成為華爾街的傳奇。

35歲時就成為百萬富翁的本杰明格雷厄姆,退休以后居住在加利福尼亞。近年來,他致力于提煉出他運用了將近50年的選股方法,并把這些方法總結為易于實行的原則。現年82歲的本杰明格雷厄姆最近與投資顧問詹姆斯B.雷合作,建立一個以這些原則作為基礎的基金。本杰明格雷厄姆相信應用這些原則管理自己的投資的人能夠獲得15％或更高的收益。

坐在拉霍亞臨海公寓的書房里,本杰明格雷厄姆向《醫學經濟》（MedicalEconomics）的西海岸編輯巴特謝里登（BartSheridan）勾勒出他的投資方法的基本輪廓。高級助理編輯蘭頓麥卡特尼（LatonMcCartney）列出了他們談話的要點。

問：您能否告訴我們您是如何得出簡化的格雷厄姆技巧的？

答：哦,過去幾年,我一直在試著通過一些簡單的標準找出選擇價值被低估的股票。我的研究表明通過這種方法找出的投資組合在長期內能夠獲得兩倍于道瓊斯工業平均指數的業績。研究時期長達50年,不過在較短的時期內,這種方法會更有效。這令我很感興趣,我覺得應當把它付諸實施。

問：你是否運用您的這種方法選擇成長股？

答：不。我認為那些所謂的成長股投資者或者一般的證券分析師,并不知道應該對成長股支付多少價錢,也不知道應該購買多少股票以獲得期望的收益,更不知道股價會怎樣變化。而這些都是基本的問題。這就是為什么我覺得無法應用成長股那套理論來獲得合理的、可靠的收益。

問：那么傳統的運用公司的計劃盈利或市場份額來衡量股價的方法好不好呢？

答：那些在理論上是重要的,不過它們在決定為某種股票支付多少價格以及何時應當出售方面的實踐意義很小。惟一能夠確定的是有時很多股票定價過高,而有時它們定價過低。我所做的調查研究表明對于一個廣泛分散的投資組合來說,能夠預先知道合乎邏輯的買點與賣點,而不必費心去衡量影響特定公司或行業的前景的基本因素。

問：那種不考慮基本因素的思維方式,會被今天的許多分析師視為異端邪說。

答：也許是這樣的。但我的研究成果表明那種思維方式是有用的。需要采取的第一絕對規則是必須買那些股價低于所值的股票。第二,必須買很多種股票以便使這種方法能夠奏效。最后,必須確定一個賣出點。

問：一個醫生或者像我一樣的普通投資者,能作到這些嗎？

答：肯定能。

問：那我應該如何開始呢？

答：列出一張盡可能詳盡的單子包括所有目前價格不高于過去12個月盈利的7倍的普通股。只要查閱《華爾街日報》或其他主要日報的股票行情表所列的市盈率即可。

問：為什么市盈率應該是8倍,而不是比方說,9倍或者5倍呢？

答：決定在給定時刻出多少錢來購買股票的方法之一是看看債券的收益率是多少。如果債券的收益率較高,你想以低價買股票,因此尋求相對較低的市盈率。如果債券收益率下降,你會愿意為購買股票支付較高的價格,因此接受較高的市盈率。作為對股票定價的經驗法則,我只選擇那些盈利-價格比率（也就是市盈率的倒數）至少是目前最好的公司債券（3A級別）的平均收益的兩倍。

問：舉個例子好嗎？

答：好的。只要把債券的收益乘以2,再用100去除。最近的AAA債券的平均收益大約是7％。乘以2,得到14％,用100除14,結果大約是7倍。所以運用我的系統建立投資組合,今天為某支股票支付的最高價格是其盈利的七倍。如果某支股票的市盈率超過7倍,就不該把它包括在投資組合中。

問：如果AAA債券的收益下降到,比方說,6倍呢？

答：那么能夠接受的市盈率就會上升。6乘以2等于12,用100去除,因此最高市盈率是8。不過,我個人認為,千萬不要買市盈率超過10倍的股票,不管債券收益降低到了什么程度。

問：好的。那么,現在根據您的公式,只能購買市盈率在7倍以下的股票。就這一個條件嗎？

答：噢,這種方法提供了選出一個比較好的投資組合的基礎,不過應用另一個標準,能做得更好。你應當選擇這樣的投資組合,其中的股票不僅滿足市盈率條件,而且該公司的財務狀況令人滿意。

問：怎樣才能判斷這一點呢？

答：你可以用多種辦法進行檢驗,不過我最喜歡用下面的這個簡單的法則：一個公司應當擁有兩倍于它所欠下的。檢驗這一點的簡便方法是看所有者權益對總資產的比率,如果該比率在50％以上,這家公司的財務狀況就稱得上是穩健的。

問：什么是“所有者權益”？

答：簡單說,就是公司的凈值,當你把負債從資產中扣除以后得到的數額。

問：是否需要一個會計來為我計算呢？

答：用不著。從公司的年報中,你可以很容易地得到總資產和所有者權益的數字,或者,可以讓你的經紀人為你提供這些數字。

問：您能給我舉個運用該法則的例子嗎？

答：比方說,一家公司的所有者權益是3000萬美元,總資產是5000萬美元,所有者權益對總資產的比率是60％。既然該比率超過了50％,這家公司通過了測試。

問：那么現在有沒有滿足這項條件而市盈率又低于7倍的呢？

答：有的。雖然不像1973年和1974年股市大跌時那么多了,但還有不少。

問：一旦我完成了選擇的過程,確定了要購買的股票,我怎樣來建立投資組合呢？

答：從統計上來說,買的股票家數越多,獲利的機會也就越大。包含30家股票的投資組合可能是比較理想的最少數目了。如果資本有限,你可以進行“零股交易”,買賣少于100股的股票。

問：這些股票我應該持有多長時間呢？

答：首先你應當確定一個利潤目標。超過成本50％的目標已經相當不錯了。

問：您的意思是我應當把目標定在所買的每一支股票上利潤都是50％？

答：是的。只要股票上漲了50％,賣掉它。

問：那么如果達不到50％的目標呢？

答：你必須預先限制你的持股期限。我的研究結果表明兩到三年是最恰當的。因此我推薦下面的法則：從購買時算起的第二年年底之前還沒有達到目標價位,無論當時價格高或低,都把它拋掉。比方說,如果你在1976年9月買的股票,你應該在1978年年底之前把它拋掉。

問：我應當怎樣處理賣股票得到的現金呢？是否應再投資于滿足選股條件的其他股票？

答：在通常情況下,是的,不過應根據市場環境隨機應變。如果出現像1974年那樣的大跌,當你發現許多好公司的股票市盈率非常低時,你應當充分利用這種時機,把你準備投資的資金的75％用于購買普通股。相反地,當市場整體上價格過高時,你很難發現符合條件的股票進行再投資。在這種時候,你應當把少于25％的資金投資于股票,其他的投資于美國政府債券。

問：運用您的策略,我能得到怎樣的收益呢？

答：顯然,你不可能在每支股票上都獲得50％的收益。如果你預定持有一支股票的期限滿了,你必須賣掉它,所獲的收益會減少甚至可能虧損。不過,在長期中,加上紅利并減去傭金,你能得到一年平均15％以上的總的投資回報。總體而言,紅利的數額會超過傭金的。

問：這是您根據您的研究在50多年里獲得的回報嗎？

答：是的。這項結果對于較短的連續性的期限,比方說5年來說也是如此。我認為更短的期限很難證明這一策略的正確性。比如說,在1973年到1974年的股市大跌中投資者在賬面上是虧錢了,但如果他堅持運用這一策略,他在1975年到1976年能夠恢復過來,在整個5年期中,仍然能夠得到15％的平均回報。如果那種情況重現的話,投資者應當有所準備,安然度過股市下跌的時期。

問：現在道瓊斯指數大約1000點,許多股票達到了5年來的最高價位,是否有可能出現像60年代末70年代初在股票定價過高后出現的那種大跌？

答：我并不相信我或者任何其他人在預言市場將要發生的事情上具有什么特殊力量,但我確信,如果價格水平高得很危險,市場進行大的修正的概率的確很大。在我進行的測試中,有很多定價過高的時期,價格具有吸引力的股票很少,這證明了一項警告,市場價格整體而言的確是太高了。

問：您能否對如何運用您的方法總結一下要點所在呢？

答：投資者在長期中堅持運用這些簡單的標準需要有耐心,這樣統計概率才會是有利的。