正因為活躍股受到很多投資者尤其是炒家的熱捧，所以，這些股票的交易量很大，流動性奇高，做快速換手買賣不是問題，但會造成這些股票有“流動性溢價”，也就是，因為這些股票的流動性高，人們愿意支付額外的溢價。當然，這種流動性溢價越高，未來的回報率就越低。股價今天炒得太高，不要指望今后總是漲，出來混遲早要還的。這部分解釋了為什么申萬活躍股指數在過去十幾年累計跌幅99%。

       相反地，低價股很多時候是小盤股，被熱捧的程度低，平均流動性比較差，所以，這些股票的價格包含了“低流動性折價”，也就是說，在同樣的基本面條件下，這些股票比一般股價更低。如果你持有這些股票，長期回報率會高于其它股票，尤其高于活躍股、大盤股，因此，低價股過去勝過大盤指數，不足為奇。

       最后，我們看看交易成本對投資低價股的影響。按照美國幾個專門研究交易成本的公司估算，平均而言，美國小盤股的總交易成本大約2.4%，大盤股0.6%左右；小盤股的交易成本是大盤股的四倍。尤其是，他們發現，券商傭金和股價沖擊成本加在一起，只占總交易成本的五分之一不到，而更主要的成本是因為坐等自己想要的價格而錯失的機會，也就是說，那些你真正看好的股票，可能別人也看好，就在你希望這些股票的價格暫時不動、給你買入機會的等待過程中，別人搶先買了、把價格越抬越高，迫使你要么放棄這些好股票、要么以高價買進。這種因等待所帶來的機會成本是更要命的，小盤股尤其如此。

       假設A股總體交易成本跟美國的一樣，大盤0.6%，小盤2.4%，而且申萬低價股指數中的100只成分股平均偏小盤，使總體交易成本為1.5%，那么，買入賣出一個來回的總體交易成本就是3%。另外，假設申萬低價股指數平均每季度換盤一次，一年換盤4次，因此，一年總體交易成本為12%。那么，在考慮到這些交易成本后，低價股指數的真實可得收益率會是多少呢？

       在過去17年半里，低價股指數累計漲幅818%，年化收益率12.7%。當然這是沒有去掉交易成本的理論收益，去掉總體交易成本后，實際可得收益率大約0.7%，整個17年半的可得累計收益會是13%，而不是818%！

       同期，上證綜合指數累計增幅131%，理論年化收益率4.8%。如果這個大盤指數一年換盤一次，總體交易成本1.2%，那么，去掉成本后的可得收益率為3.6%，累計增幅還是有87.8%。這比投資低價股好很多！

       因此，在對比不同投資方法時，必須考慮兩個維度上的差別：換手率和總體交易成本。否則，你會吃大虧！今天的要點：1.流動性的高低決定一只股票的三個關鍵維度：投資者進出倉位的速度、容量和交易成本。這些維度部分決定了股票對于投資者的吸引力、股價和長期回報率。2.低價股指數、活躍股指數等申萬風格指數，對于比較不同投資方法的優劣，價值很大，讓我們大致看到不同方法的差別。但是，這些指數反映的是理論業績，不是投資者真實可得的業績。3.在考慮到流動性帶來的總體交易成本后，低價股的長期可得回報率可能還不如大盤指數。交易成本不只是券商傭金，更包括機會成本。投資者必須關注投資策略的換手率和所帶來的總體交易成本。

       熱門股不只是價位過高，而且往往意味著奇高的換手率，帶來奇高的交易成本。什么投資風格的總體交易成本更低呢？股票指數ETF？價值投資策略？還是跟風投資？這些都是值得我們多思考的問題。