4月初巴菲特賣了自己剛剛補倉一個多月的達美航空和西南航空，虧損接近50%。暴跌50%后巴菲特為什么選擇了恐慌清倉而不是貪婪加倉，這里面的決定性因素是什么？是對于企業的認知。我們無法判斷巴菲特清倉時的認知一定正確，如果清倉時是正確的，那么他一個月前加倉就是錯誤的。期望在別人恐慌時貪婪并且獲取成功，一定要有高人一等的認知，對于普通人，這個很難。

       相反，弱者體系更適合普通人，但是在某種程度上，弱者體系又違背了一個人性的弱點：不愿意承認自己是弱者。能夠承認自己是弱者的弱者，至少是一個勇者和智者。承認不足，勇敢面對。

一、弱者體系

        1、弱者體系就是假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個市場的最差水平，只能依靠的只有時間、賠率與常識，馮柳的整個投資框架都是立足于這個基本假設而建立起來的。

        2. 很多東西事后看雖是必然，事前看全是偶然；也有很多東西事后看全是偶然，事前看其實是必然。其中的關鍵就是賠率與常識，用賠率抵御風險，用常識增加確定性。

        3. 馮柳喜歡做關注度很高的票，因為關注度高，他能知道大家在想什么；對于關注度低的票，不知道大家在想什么，因而無從進行選擇。

二、對估值的理解

        1. 你可以去尋找市場的盲點，但最好不要去尋找低估，這是兩個概念，特別是你所認為的低估如果是在靜態理解下得出的，那么它對你的殺傷力可能會遠大于你不計買點進入成長股所受的損失，所以請勿輕言價值、請勿輕言低估。再有就是，牢記世界是創造出來的，尋找可以在競爭中獲勝和摧毀一切對手的企業，只有這些才是真正的安全邊際。

        2. 估值本身就是個不可能精確做到的東西，因為有太多因素是需要時間來明朗的，就長期來說，低買的未必會比高買的回報高，反之亦然。所以我們的精力應該放在企業本身的核心優勢以及這種優勢的持續性上，它們才是決定未來的關鍵。

三、操作心法

        1、 賣出條件應分兩種，一個是夢想落空時的出逃；一個是達到預設后的收手。前者比較簡單，什么時候發現就什么時候離開，不太計較價錢和時機，因為沒有什么損失會比把自己困住喪失其他機遇來得更大。對于后者，老巴有句話，最好的投資是永遠不用賣的，這個比較容易誤導人，其實是指一直讓你找不到賣出理由的才是最好的投資，因為有的企業可能在你整個投資生涯中都可以保持持續的成長，當然，這樣最終的結果就是世界級的偉大企業，只是這一般都屬于事后的總結而非預判，所以我們只能心里祈禱它是個永遠不用賣的家伙，然后經常審視它現在是不是該賣了，在其發展的每一個關鍵時期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預期。

        2、我對自己的要求是，避免永久性資本損失，但對可逆的下跌不強求回避，也就是說會被中長期因素修復的波動可以不理會。

        3. 我們可以把市場劃分為低風險、潛在風險和絕對風險三個階段。低風險階段就是看錯了也不會虧錢；而潛在風險階段就是必須要判斷對，對了一定賺錢，錯了肯定會虧錢；絕對風險狀態就是你判斷對了也會虧錢的，哪怕達到或超過預期也會虧錢。

        4. 我認為，資產就是金錢在不同時間下的不同屬性，本質就是現在的錢和未來的錢之間進行交換，買入是用現在換未來，賣出則是把未來換現在，關鍵要想明白未來和現在誰更值錢就好了，牛熊市就是這樣的一個判斷依據，當然，對極少數的優異公司來說，未來總是會強過現在的，這就是比牛熊大勢更大的大勢。

四、關于企業選擇

       好的生意模式同時還符合可預期、可展望、可想象這三個要求。可預期就是要搞明白1年內的業績和估值情況；可展望就是要能大致感受出企業三年的發展路徑；可想象就是要能對10年后的未來有所期盼，可以很模糊，但得有想頭。前兩條決定企業的業績及可持續性，最后一條決定能否在估值上升的情況下表達業績。

五、二馬綜評

       馮柳的弱者體系是針對散戶量身打造的可以進階的投資體系，認識到自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個市場的最差水平，只能依靠的只有時間、賠率與常識獲得成功。所以在股票投資時，盡可能規避散戶的弱點，去做和散戶能力匹配的事。這套投資體系同時也是逆人性的，很少有人愿意承認自己是弱者，承認自己技不如人。

       這是一套適合散戶的系統，但是也僅僅是適合散戶中的智者、勇者的系統（這么說大家是否聽起來舒服些），也是適合散戶投資的進階之道。